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腾讯“证券研究院”特约 温天纳 资深金融及投资银行家 踏入2016年，无论是股市或汇市均出现异常的波动。每天无数投资者及财经媒体朋友来电，笔者在可应付的范围内也尽量解答友人的提问。的确，港股跌穿两万点、A股在三千点边缘，市场到了一个临界点。 上周笔者接受美国CNBC电视台专访，讨论2016年A股投资趋势及部署，的确，上周内地股市甚至是环球市场均受到极大的困扰，投资者真的是无所适从，大家都希望寻找答案。 另有一位内地财经界友人与笔者讨论中国未来的经济增长势态，特别是中国经济的处境及未来方向，由于有言论指出，中国未来的经济将定调为“L型增长”，暗示了中央政府下决心先要解决产能过剩矛盾，促进经济转型，寻求更健康的持续发展方式。 相关“L型增长”的论调，极有可能打破了市场对“通过短期刺激实现V型反弹”的幻想。虽然这明确了未来预期、省却了多余的争论。不过，中央政府若要下决心解决产能过剩这个结构性矛盾，实施起来并不容易，对内地资本市场而言，亦有“先破后立”的影响。 在中国经济发展的道路上，须破除长期积累的一些结构性、体制性、素质性突出矛盾和问题。这些突出矛盾和问题近期主要表现为‘四降一升’，即经济增速下降、工业品价格下降、实体企业盈利下降、财政收入增幅下降、经济风险发生概率上升。这些问题主要不是周期性的，而是结构性的。 中国经济在经历过结构性调整后，经济要重新找新的“引擎”，没有出现之前，经济很难再拉动，所以为了争取可持续经济发展，需要剔除低质量增长，去除高耗能高污染的产能，在找到新的增长方向之前，宏观经济进入“L型”。未来要考虑如何找到能够持续长久的增长模式，比如发展“互联网+”、节能环保等行业。 从不久前结束的中央经济工作会议看，政府已经明确向过剩产能宣战，首次提出破产、重组、再就业显示了决心。中央政府改革决心挺大，也说明压力不小，目前“调结构”和“保增长”已经开始出现一些不可调和的矛盾，比如“大规模减税”和“扩大财政支出”的矛盾，又如“去产能促进市场出清”和“守住6.5%经济增长底线”的矛盾等。若中央政府真的有了“破釜沉舟”推进“供给侧改革”的魄力（比如放弃“保增长”的底线思维，加快落后产能淘汰，加速资源向新兴产业的倾斜），这时候资本市场的演绎很可能就是“先破后立”。 从资本市场来看，A股牛市的驱动因素主要有两个，一个是宽松政策，一个是企业盈利，两者在历史中曾交替出现。2001年的牛市靠宽松驱动；2007年的牛市靠经济和盈利驱动；而2014、2015年的牛市再度靠宽松驱动，如果希望迎来下一轮可持续的牛市，肯定是需要盈利支撑的牛市。 在完成中国的经济目标，必须启动全方位的改革，供给侧结构性改革作为一个整体思路，当中，国企改革、金融改革以及财税改革，这新三头马车将成为未来中国经济改革的重要焦点。
要解决内地中长期增长问题，必须致力于采取重大举措进行结构性改革，这个过程中肯定会有阵痛，但若放弃，明天面临的痛苦将会更大。这一重大趋势将成为2016年度经济工作的风向标。 |
