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张忆东近日发布报告表示，9月行情进入新均衡期，反弹曲折前行，关键是确认底部、蓄势待发。真正机会在于为中期布局，季度性调整之后，反转的力量在酝酿。 这轮行情的基础将是“汇率最终稳住”叠加“财政、货币双松”成为A股市场的主导性预期，而这最有可能发生在习主席访美之后的“十八届五中全会”前后，最迟在中央经济工作会议前。 展望一：9月行情进入新均衡期，反弹曲折前行，关键是确认底部、蓄势待发。 第一，短期政策组合拳有助于稳信心，行情阶段性见底，之后将进入新的均衡期。正如《“市场底”探寻进程中的阶段性底部》指出，在当前市场信心崩溃，预期极度悲观的背景下，降息降准、打击违法证券活动、提高股指期货交易保证金等这套组合拳亮点在于“稳经济、稳汇率”进而“稳信心”，有助市场短期反弹和阶段性见底。 第二，人民币汇率短期趋稳有助于行情进入新均衡期。李总理表态“人民币不具备大幅贬值的基础”，最近三个交易日美元兑离岸人民币汇率已连续回落至6.5以下，趋稳。但是，汇率的不确定性仍在，而投资者对此的不安情绪也需要时间来平抚。 第三，便宜是硬道理，不论是价值投资还是成长投资，各种风格类型的投资者已经能找到“自认为便宜”的股票。比如，保险、银行、汽车、家电、建筑建材等低估值高分红板块已进入价值投资的低风险区域；腰斩甚至大跌70%以上的新兴成长股，比如消费服务、医药、TMT、先进制造业等类股开始有精选个股的吸引力。中长期投资吸引力的显现，有助于稳定住短期恐慌筹码，从而封杀指数调整的空间。 第四，从行为金融学的角度看，“股灾”之后的第三段反弹行情可能难超越7月初和8月初的前两次，因此9月行情的重点不在于博反弹而在于行情正常化。 具体分析： (1)短期市场由“滑头”主导，看图说话、情绪易变、波动性大的特点将制约9月行情继续反弹的高度。在移动互联网时代，微信和微博等自媒体明显放大了A股市场群体性人性的弱点，贪婪和恐惧都能更快、更猛烈地形成合力，这在6月以来的两次“股灾”和7、8月份的两次“反弹”表现的淋淋尽致。当前，极端情绪反复宣泄之后，杠杆资金量显著下降，机构仓位也在相对低位，因此，“空头”已经失去了做空能力的仓位筹码，只能依靠传播负面消息做空；但是此前的“多头”现在已经纷纷成为惊弓之鸟、信心仍待修复。 (2)“维稳窗口”之后，滑头可能会获利了结，引发波折。维稳时间窗口之后，部分滑头很可能减仓观望，但是考虑到空头做空力量的衰竭，9月行情的波折将有助于确认2850点附近是否是市场底。 (3)此轮价值股带头反弹后，后续需要新的驱动力，否则投资者将围绕价值股进行波段操作。比如“沪股通”近期连续三日资金大幅流入后，周五重现小幅净流出24.1亿元。 (4)短期上证综指反弹一旦接近上一轮救市的底部，构成技术性反压，“滑头”们也可能会暂时选择离场观望。 因此，判断9月份指数的波动区间，属于创新低概率极低，但从当前点位来看反弹空间也有限，因此，9月份行情的重点不在于博弈短期鸡肋式反弹，而在于为中期大行情耐心寻找机会、逢低逐步布局。 展望二：真正机会在于为中期布局，爱在深秋！季度性调整之后，反转的力量在酝酿 第一，中报企业盈利至少不是拖累项，关键在于结构性亮点佐证了经济转型方向。A股中报净利润同比增速提升。截至8月29日97%的A股上市公司已经发布2015年中报业绩。归属母公司股东净利润2014年Q4、2015年Q1、2015年Q2分别同比增长-5.21%、2.84%、13.59%；非金融上市公司归属母公司股东净利润2014年Q4、2015年Q1、2015年Q2分别同比增长-17.89%、-12.83%、7.42%。其中成本回落导致毛利率，较去年同期提高1.83个百分点是增长的主因。结构上，代表经济转型方向的新消费、新技术相关的传媒、餐饮旅游、医药、电子元器件、计算机等行业增长较快。 第三，长期来看，行情经过此次季度性调整之后，“被利用的转型牛市”即利用资本市场引导经济转型的中长期逻辑依然成立，慢牛行情很可能在深秋启动。 由于“去杠杆”叠加移动互联网导致行情调整更快，第二阶段“盘整市”行情的调整时间概率更大的是季度性而非年度性，从而，爱在深秋，全年行情走N型。我们最早提出并始终坚持这一轮“被利用的转型牛市”是三个阶段：牛市—盘整市—牛市，其中，4月初春季策略《财富险中求》提出“第一阶段是从去年到今年二季度，二季度为牛市第一阶段的最高潮并经历”大尖顶“调整；第二阶段，是季度性甚至年度性的调整。第三阶段又是持续数年的上涨”。6月初中期策略《养精蓄锐》提出“下半年行情换档为震荡市，行情进入第二阶段，季度性甚至年度性的调整、震荡”。 经过股灾式惨烈调整之后，“被利用的转型牛市”的逻辑依然成立，即A股市场和产业发展的正反馈，后续会随着股市的企稳而不断强化，进而在无风险收益率下降、改革推进等利好帮助下，形成慢牛格局。过去两年，资本市场和产业发展形成正反馈，即利用资本市场盘活存量、配置社会资金和资源，促进产业并购、重组，改善上市公司业绩，形成了A股市场的赚钱效应，如此良性循环，在经济低迷的背景下走出一轮牛市。但是杠杆资金失控而导致估值和市值泡沫，使得牛市逻辑受损、行情暴跌。 分析资本市场和产业发展形成正反馈的代表——创业板。创业板归属母公司股东净利润2015年Q2同比增长37%，指数成分股同比增长52%，高于创业板整体。需求持续扩张、加杠杆空间大和活跃的并购为创业板成长提供充足动力。1)创业板收入增速连续9个季度超过20%，2015年Q2同比增长32%；2)资产负债率从去年同期的30%提升至37%；3)从商誉估计并购推动净资产增加约10%。 折腾短期反弹需博弈情绪，见好就收；布局中期行情可精选机会，不惧买套——9月短期交易策略：首先，建议“非交易型”投资者以及大机构大资金，月初不必继续追涨博短期反弹，相反可以趁反弹进行调仓、换股，将更多精力放在为中线布局、精选机会上，等行情遭遇震荡、波折时反而应该勇敢买入、不惧短期买套。其次，建议交易型“老手”短期依然秉承斯诺克打法，波段操作，不断地与大众情绪做逆向博弈，见好就收。 投资机会：在交易策略的支持下，短线波段操作的机会+中线耐心布局的机会 (1)中报验证基本面高景气的机会，立足底线思维“低买”、适度做波段，包括餐饮旅游、传媒、新能源汽车产业链、养殖、电子元器件以及自下而上精选出的消费服务以及具有较强竞争力的制造业细分领域中的绩优蓝筹股。受益于“稳增长”政策加码预期的领域，我们继续推荐，环保、建筑 、电力设备和清洁能源、水泥、海绵城市规划、地下管廊等。 (2)前期遭遇股灾投降式抛售的主题投资，短期继续跌深反弹，但是之后行情将遭遇波折、分化，建议精选和基本面结合而创新高的主题机会。国企改革、军工(北斗)、次新股、上海迪斯尼等需要去芜存菁。特别是国企改革纲领性文件即将出台，届时投资者需要防范纯粹概念炒作的“见光死”，而围绕基本面逻辑等进行中线跟踪、耐心挖掘机遇。 (3)短期有股价安全边际，长期跟着靠谱的产业资本发掘机会：并购重组、近期被大股东/高管大幅增持、举牌的股票。
(4)暴跌过后的成长股，短期技术性反弹不易操作，之后将呈现震荡、大分化。已有相当一部分TMT公司的股价从年内高点回落至今超过80%，短期博弈性的反弹概率提升，但操作难度依旧较大。更建议围绕中长期产业基本面趋势和指标，立足中期精选机会，审慎逢低布局。(兴业证券) |
