编者按：A股两次探底后再次迎来难得的普涨行情，短期内反弹机会在哪？腾讯证券联合金斧子财富管理中心遍寻业内私募精英，推出“私募解市”系列专栏，为投资者答疑解惑。本期嘉宾泓璞资产执行合伙人刘振卿，为投资者详解“牛市下半场”的逻辑及投资机会。
腾讯“证券研究院”特约 刘振卿 上海泓璞资产管理创始人、执行合伙人
三季度震荡为主 灵活仓位应对调整
过去1个月市场出现大跌，很多股票腰斩；随着“国家队”进场干预，市场秩序逐步稳定，投资者信心也在恢复之中，只是需要更多时间。
短期而言，震荡，特别是日内大幅波动不可避免；但从整体上看，指数向下空间已经非常有限；中期来看，至少在3季度市场将以震荡调整为主，泓璞接下来一段时间的主要投资策略，是在3800点到4500点区间以灵活的仓位应对调整；而把眼光放远一点的话，随着混合所有制改革进程的确立，随着投资者信心的逐步恢复，市场将会再度走强。
判断牛市是否结束有两个简单指标可以进行参考：首先，累计涨幅是否足够大；其次，市场主要品种是否出现严重估值泡沫。中国股市历史上的大牛市，一般需要经历2年左右的上涨，指数最终涨幅接近6倍，而目前经过调整后指数涨幅不过100%。
再看估值角度，目前中大型公司在香港市场的港股价格和A股价差也都在合理范围内，有些金融股甚至折价。依照历史经验，只有在几乎所有品种全部出现估值泡沫，A股牛市才会宣告结束。
长牛、慢牛条件暂不成熟
整体而言，A股整体呈现出了一种“熊长牛短”的格局，背后的根本原因和经济增速、产业升级等毫无关系，完全可以归结为投资者结构。
大部分新兴市场国家和中国股市，参与主体都以个人为主，每次牛市产生都来自“全民炒股”，在羊群效应推动下，基本在2~3年时间内，指数迅速涨个几倍然后见顶。
要想改变A股这种从机构到个人投资者全部进行“机会主义”式策略选择所造成的“熊长牛短”的特征，这个市场的主要参与资金必须像美国市场的机构投资者一样，以几十年为周期来考量自己的资产配置和业绩回报，比如主权基金、养老基金、社保基金、大学的捐赠基金，也包括最高层一直讲的，把“国有资产”转变为“国有资本”的运作考虑，只有摒弃拼短期周转率，突击解决问题的思路，真正把股票市场作为权益资产来看待，大家想的都是挣企业自身成长增值的钱而不是从别人口袋里掏钱，这个市场才能出现长牛、慢牛。
混改将成第一推动力
泓璞判断牛市将迎来下半场的第一个原因，是外部环境依旧乐观。首先，货币持续宽松，利率水平还在不断下行，尤其近2个月股市大跌以来，保本保息的银行理财产品年化收益率已经很少超过3.5%，而今年上半年还有很多高于5%。新一届政府领导的反腐，改革是不是都在有成效的进行中？上市公司的经营状况在最近2个月以来是否也发生了巨大变化？关键是是市场中投资者的心态发生了巨大变化。目前我们可以看到，居民储蓄余额仍然有50万亿，而大跌过后，A股自由流通市值已不足20万亿，市场大幅调整只是因为在短期内涨的太急太多，而融资盘等因素又加剧了调整过程。在低利率成为常态的货币宽松时代，大家的最佳选择只有股票市场。当市场信心恢复后，牛市仍将继续，混合所有制改革的红利释放将是牛市下半场的第一推动力。
精彩问答：A股难有长期稳健投资策略
腾讯证券：中美两地两个市场还有什么不同？
刘振卿：根据泓璞研究部门统计，自1993年以来上证指数与美国道琼斯指数总体涨幅接近，但路径上完全不同：
道琼斯指数的长期走势基本是一个缓慢上行的牛市，通常有个7~8年的慢牛，然后就来一次金融危机，通过2年左右的大幅调整，过后又是长达7~8年的慢牛市。在这种慢牛的格局下，美国的投资者只要不是在金融危机前2年买入，大概率都是赚钱的。
而我们中国股市，从99年以来，牛市基本以2年为周期，其他时间要么是熊市要么就是震荡调整市，如果你投资中国股市，不抓住牛市，不在牛市中赚钱，剩下的几年熊市时间，大概率是要亏钱的。
腾讯证券：市场持续波动，A股中最大的风险是什么？
刘振卿：对于中小投资者来说，我们认为牛市中反而是风险最大的，因为A股牛短熊长格局无法改变，牛市盛宴过后熊市就会到来。
对于很多不具备风险控制经验的个人投资者来说，他们往往在牛市中买股票赚钱变的轻松简单的时候继续追加投资，持仓成本堆积在市场高位，在牛转熊的拐点来临之后，连牛市中的利润都很难保住。如果中小投资者做不好风险控制，选择一个专业的投资机构反而较为合适。
腾讯证券：震荡市风险加大，什么样的投资策略才是最稳健的？
刘振卿：错误的投资方式是什么？在5000点时买股票买的非常激进，现在却大谈风险。理论上而言，风险系数会随着股价下降而下降，如果在2年前无人问津的熊市中买股票，那即便经历了大幅调整，目前盈利依旧会相当可观。长期来看，当A股市场萧条的时候你去买股票是很难赔钱的，当然买涨不买跌是我们市场特色之一。
这轮下跌之后，我们统计的结果是超过一半的股票跌幅大于50%，一些优质的蓝筹公司已经非常具有安全边际和估值吸引力了。我们认为在A股市场很难有长期稳健的投资策略，通过指数历史走势分析得出的结论可能是，A股市场多年以来都是在走牛熊转换，是一个波动率很大的极端市场。
投资者忠告：在A股市场能一直坚持理性投资，敬畏市场，能用逆向投资的方式制定阶段性的投资策略，才算是稳健的投资。
刘振卿简介：上海泓璞资产管理创始人，执行合伙人。2007至2010年，任职于于北京腾业投资有限公司担任投资经理，并获得朝阳永续最佳私募精英奖；2010年至2012年，曾担任上海太和先机资产管理公司副总经理，并荣获私募排排网2012年度十佳阳光私募基金。
