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今年夏天中国股市跳水引发了投资者抄底和多头押注反弹的兴趣。追踪上海或深圳市场300家公司的德意志银行(Deutsche)X-trackers Harvest CSI 300中国A股ETF(ASHR)在过去的三个月里下降了15%，这使其今年至今(8月4日)的涨幅降至8%，一年回报率降至63%。 凯文-卡特(Kevin Carter)——EMQQ新兴市场互联网与电子商务ETF(EMQQ)的创始人一直在进行公关攻势，试图说服投资者在废墟中有待发现的宝石。EMQQ持有一篮子在发展中市场从事电子商务、搜索引擎和其他基于web的服务的公司。这个ETF所代表的国家包括阿根廷、巴西、中国、印度、俄罗斯、韩国、南非。该ETF投资组合的绝大部分都经过中国股市的加权处理，包括阿里巴巴、京东和百度的美国存托凭证(ADR)。 晨星机构(Morningstar)的数据显示，EMQQ在过去的三个月里卖掉了10%的投资组合，令其今年迄今为止的收益率削减至2.4%。尽管要面对市场的波动性，但该ETF的表现与基准指数相一致。iShares MSCI新兴市场ETF(EEM)的出售更加困难，在过去三个月里下降14%，而今年至今下降6%。 卡特对投资者为什么要重回中国给出了解释。 问：为什么人们应该在最近中国股市跳水之际投资中国互联网和电子商务公司？ 卡特：两个原因——经济增长和政府管理。中国主要的电子商务公司，例如阿里巴巴、腾讯、京东等它们的营收增长率仍在40%左右，而一些规模较小的公司甚至增长地更快。这些公司没有在中国上市。它们中的大多数已经收到美国机构风险投资者的投资，并且大部分在纽交所或纳斯达克市场交易。这些公司必须符合在美国上市的标准。最近中国上海和深圳两地的国内市场已经出现了“泡沫”和“崩溃”，这个市场交易着所谓的“A股”。 问：中国互联网和电子商务公司的利润和销售增长的动力是什么？ 卡特：推动这些公司的利润和销售增长的可以总结为几大趋势。首先，中国消费者群体增长是一个庞大而又长期的趋势，已经持续了数年。随着中国消费者收入增加，他们能够购买更多更好的食物、服装和电器，等等。 中国消费者群体发生的变化与美国这边的情况没什么两样。每个人都上网(主要通过iPhone等手机的移动宽带)。然而由于中国的传统的实体基础设施不发达，这个国家在很大程度上“跳过了”在美国如此普遍的大卖场零售消费模式。 结果是中国互联网和电子商务公司在过去五年的增长超过40%。阿里巴巴公布的第一季度营收增长45%，超过目前亚马逊的两倍。 问：如果中国股市继续下跌会对经济造成什么影响？ 卡特：所有国家更容易受到“财富效应”和“负财富效应”带来的风险和现实的影响。如果中国消费者感到囊中羞涩，他们会减少支出。如果他们觉得富裕，他们会花更多的钱。这与世界上其他任何地方都没有什么不同。但请记住，这笔在过去的6个星期里消失的财富在6个月前就并不存在。所以对于消失的东西，人们最近才发现他们“曾经拥有”。 问：2015年的中国股市相当于美国历史上的哪个时期？ 卡特：与中国2015年股市崩盘所类似的是美国股市在2000年的溃败，当时建立在极度投机基础上的“互联网泡沫”发生破裂。不过中国股市的“泡沫”并没有看到主要股指出现疯狂市盈率的情况。在最近的“泡沫”中，上证综指的市盈率从未超过20倍。因此，这应该视为与一些投机行为和主要在深圳市场发行的新股有关的“隐形泡沫”。 有公司通过改变它们的名字来试图获得更高的市盈率倍数。这在1999年的美国市场上也出现过，当时KTel通过改名为Ktel.com赶上了网络潮流。投资者应该阅读或重读《漫步华尔街》的第三章来了解我在说什么。在这本书中你会发现这确实代表了一个典型的泡沫。 尽管有报道称，近期中国市场增加了大量的融资，不过与在美国最近一次泡沫破裂时流入美国金融和房地产市场的金额相比，二者仍不在一个等级。 问：中国最近暂停IPO，这将如何影响股市以及投资者呢？ 卡特：中国A股市场的很多狂热都是围绕IPO所爆发的。暂停IPO可能会使市场有机会冷静下来，等到重新开放的时候市场会表现的更加有序。显然它还会对寻求IPO的公司造成融资限制，也会限制投资者的投资选择。但是我们不知道它将如何发展。 问：你对于中国救市举动是如何理解的？ 卡特：首先，我非常担心美国媒体会把此举解读为压制和“操纵”。如果你看看在我们美国最近的一次泡沫中政府的所作所为，我们很难去对任何一个试图稳定市场的政府加以指责。虽然很多美国媒体将该行为比喻为股票市场的“啦啦队长”，但我确信中国的许多人士对于在2015年上半年发生的过度投机都抱以警觉和关注的态度。 这些东西都是非常聪明且受过良好教育的人士经过长期的计划而产生出来的。请记住，在股市跳水前的一周中国就努力遏制这种猜测，就像他们之前对于房地产泡沫的打压。 问：对于中国股市，投资者现在还需要知道哪些？ 卡特：股市是有风险的，而且具有波动性。但是你可以从中找到机会，你只需要知道在哪里可以投资。投资者应该清楚在美国上市的中国电子[5.58%]商务公司——阿里巴巴、百度等——大部分都未包括进中国最大的一些ETF。这些公司恰恰是你需要投资的类型。许多新兴市场的ETF充斥着不以实现股东利益最大化为最高目标的国有企业。(双刀) 中国股市下跌没有打破投资者对经济再平衡的信心 市场看起来要花上24小时的时间来消化这个观点。 彭博经济学家陈世渊撰文称，中国股市波动降低了投资者对经济的信心，暴露出了市场中的不足。有一点或许可以令人慰藉。投资者仍然青睐新经济股，表明他们对再平衡议程的信心并未动摇。鉴于IPO资金将随之而来，投资者信心可能会切实推动中国经济结构加快转变。
新经济股是上证综指上涨150%这波行情中的领涨股。软件、家庭和个人产品、技术硬件和设备股的市盈率中值分别达到213、153和143倍。相比之下，上证综指成份股的市盈率中值最高时仅为25倍，而且其中许多股票的市盈率仍然很低：银行股9倍、公用事业股45倍、运输股57倍。
图表：各行业股票在股市回调前后的市盈率 甚至在过去一个月股市下跌了近30%之后，投资者对新经济股的乐观情绪依然未减。软件、技术设备和半导体股的平均市盈率为公用事业、运输和汽车股的2.5倍，仅略低于市场回调前的2.8倍。 新经济股在美国股市则没有如此持久的出色表现。美国市场软件、技术设备和半导体股的市盈率中值分别为24.1、18.0和35.4倍，与公用事业股的18.5倍、运输股的21.3倍和房地产股的40.0倍相差不多。 高得让人流鼻血的估值仍然有可能进一步回调。不过，中国投资者对新经济股的继续青睐表明，他们对再平衡的信心并未消减。新经济股较高的估值也会促使资金流入增长板块，从而起到支持再平衡的作用。一旦IPO开闸，高估值的新经济公司将会发现，他们比低估值的旧经济公司更容易通过股票发行来筹集资金。诚然，IPO融资只是公司融资的一小部分，但这仍然是朝着正确方向迈出的一步。
来自实体经济的证据表明，投资者对再平衡的信心并不完全是错误的。过去三年，彭博中国新经济指数的表现一直好于旧经济指数。新经济指数衡量的是民营部门、高附加值公司、消费者服务和清洁能源行业的产出，旧经济指数涵盖的则是国有部门、低附加值公司、房地产投资和热能行业的产出。今年6月，新经济指数同比上涨9.4%，而旧经济指数涨幅为2.3%。
图表：中国的新经济表现好于旧经济 有一个实例可以说明这已经对经济产出产生了影响：今年一季度，作为中国电子商务中心、互联网巨头阿里巴巴总部所在地的浙江省是中国唯一一个GDP同比增速提高的地区，从2014年同期的7.6%上升至8.2%。软件和信息行业收入同比增长27.6%，网络销售额增长28.6%。
凤凰国际iMarkets综合Forbes、彭博 |
