编者按：程序化交易成为近期的风口。沪深交易所7月30日、8月1日先后对存在重大异常交易行为多家账户限制交易，其中遭查账户多为一方大鳄，大多钟情量化交易、高频交易。程序化交易到底是什么？哪些会被归结为“恶意做空”？而所谓的“做盘”又如何辨别？腾讯证券推出“程序化交易解密”系列，力图为您解答这颇为神秘的交易方式。
腾讯“证券研究院”特约 丁鹏 博士、《量化投资-策略与技术》作者
随着沪深交易所对34个具有程序化交易特征的账户采取限制交易措施，程序化交易这一颇具神秘感的交易推到了风口浪尖。
什么是程序化交易？在我的《量化投资-策略与技术》一书中，曾经这样定义过量化投资：量化投资就是以数据模型为核心，以程序化交易为手段，以追求绝对收益为目标的一种投资方法。
从广义来说，程序化交易就是量化投资；但从狭义来说，程序化交易就是一个交易手段。
就国内而言，目前对于程序化交易的定义基本取广义定义，即量化交易。其中量化交易又可以分为三大类：对冲套利类、投机类和高频类。而我们也可以看出，本次被沪深交易所限制交易的账号大多量化交易业务为对冲套利类。
程序化交易不等于恶意做空
是程序化交易造就的市场波动吗？答案并非如此，举个例子，罪犯用枪杀人了，是人的问题，还是枪的问题？
上半年沪指暴涨，归根结底仍在于杠杆牛。在杠杆资金的推动下，各种利好叠加，贪婪的投资者蜂拥而入，从而造就A股疯狂。有因有果，因此下半年A股下跌则主要因为简单粗暴的去杠杆后，各路资金恐慌性撤出。
从体量来看，程序化交易行为也并不足以造就A股波动。目前被限制交易的账号中，不少是收益非常稳定的机构投资者，无论牛熊，业绩都很稳健。同时，被限制交易的几个账号加起来不过几十亿的体量，与掌握几万亿的国家队相比，不可同日而语。
此外，程序化交易也不能一刀切的归结为恶意做空。目前来看，只有那种频繁撤单、有意扰动市场的程序化，才能看成是恶意的，而其他的无论是投机，还是套利，都是正常的交易行为而已。
举个简单的例子。就像一批人进山打猎，有人用了猎枪，有人用了菜刀。结果那些用菜刀的人，没有打到猎物，还给猎物咬伤了，回来讨伐那个有猎枪的：“你是恶意打猎”，不觉得很可笑吗？
去散户化的市场需要程序化交易
尽管此次引发投资者对程序化交易的热议，但从未来发展来看，程序化交易几乎不可能从根本上禁止。
此前，一百多年前，慈禧太后严禁照相机：“这个妖孽的东西，照一次掉一次魂，还不给本宫禁了”，但结果大家有目共睹。
因此，从底层技术来说，除非交易所回复到100年前的人工坐席方式，只要还允许软件报单，就无法从根本上禁掉程序化交易。
同时，目前程序化交易被限制交易的一大根本原因，恐怕还是中国市场散户居多。程序化交易和普通散户的交易相比，就是机关枪对大刀。因为中国的散户太多了，水平太落后了，面对先进的量化投资手段，完全没有阻挡能力。
从这个角度上来看，监管层试图通过禁止程序化的方法，来保护落后生产力，就像十年前的传统商业，试图阻挡电子商务一样。
未来随着资本市场的发展，去散户化是必然要面对的问题。国际金融市场的历史表明，散户被机构消灭是历史必然的进程。
以海外市场的经验来看，实际上养老基金、主权基金、捐赠基金等大机构，都是对冲基金的主力客户，而做量化对冲的机构，才是真正市场的稳定器，才是真正的成熟机构投资人。
此外，量化交易也有利于市场有效性提高。海外因为散户已经逐步被逐出市场，更多的机构用量化投资，用对冲市场冲击的方法，它的整个市场有效性会提高，它的整个市场会变得成熟，而量化投资人就是试图找到市场的缺陷和漏洞赚钱，最终也会促进整个市场更加健康有序的发展。
当然，就目前情形来看，中国的程序化交易监管依然有待提升。最可行的方法，是将量化投资与程序化交易，采用备案制的方法，纳入监管，并且及时与量化投资的机构保持沟通，以保证市场的稳定运行。
