很多人一定都听过“如果美国打喷嚏，全世界都会感冒”这句老话，但如果中国咳嗽或希腊语无伦次的话，会有什么后果呢？我们如何评估一场区域性疾病是否会变成下一场全球性传染病？ 我认为对持有全球性多元化投资组合的投资者来说，来自希腊的威胁已经过去，来自中国的威胁即将过去，而来自美联储的威胁是可以过去的。 希腊：重回衰退可能性低 庆幸的是，希腊与其债权人最近达成的协议降低了对金融系统的威胁。然而即便在希腊退出欧元区貌似成为可能的时候，我们确信希腊退欧带来的持续蔓延风险相对温和。 希腊与全球其他地区之间的直接经济和金融关联较低。希腊的GDP在欧元区中所占份额不到2%，因此其出口需求几乎可忽略不计。此外，大型欧洲银行早已削减了它们的希腊债务敞口，从而消除了一旦希腊违约可能蔓延至法国、德国或意大利银行业的危险。目前希腊债务约73%是由官方债权人所持有。 与多年前相比，欧元区其他国家的金融和经济状况更健康，由此降低了希腊问题可能使欧洲大陆重回衰退的可能性。 最大的威胁反而是来自于“二阶效应”。投资者避险情绪攀升可能推高欧元区的借款成本并损害股票市场。希腊退欧还可能引发对其他外围国家的投机升温，从而导致欧元汇率体系受损。 然而，来自欧洲央行的支持抵消了这些风险。2012年，当欧元区受到外围国家债券收益率上升冲击时，欧洲央行主席德拉吉表示，将“不惜一切代价”捍卫欧元。我们仍然确信，如果希腊真的退出欧元区，欧洲央行将会果断采取行动，以减轻不利的市场影响。因此，我们对加码欧元区股票感到放心，并且利用目前的机会进一步增加了对欧元区高收益债券的加码头寸。 接下来会怎样？近期的危机突显出欧洲一体化的任务仍未完成。欧元区在养老金和税务方面缺乏统一的政策，并且目前仍然没有泛欧元区的存款保证计划。如果没有这些政策和计划，始终就存在欧元危机蔓延的隐患。欧洲人民和领导人应该如何解决这些结构性问题并不由我来宣布，但欧洲央行实施的量化宽松政策正在帮助解决这些问题，对市场来说这意味着短期流动性和廉价借款，我们预期这种趋势还将延续。 中国：股市价值开始浮现 近期，中国国内股票市场的动荡为全球所知晓，但这会发展成全球担忧吗？希腊问题暂时解决之后，客户最常问的就是中国问题。 我们不排除动荡市况还会再出现，目前对MSCI中国指数持中性立场。然而价值开始浮现，许多金融机构的估值已具吸引力，特别是在中国人民银行还会进一步降息之际。这应会限制其下跌空间。 在总体金融和经济方面，中国已有相当多的坏消息。近期的经济数据疲弱，债务水平也上升。即便如此，中国有能力防御蔓延效应。中国持有3.6万亿美元的外汇储备，占全球总量的三分之一。中国民众持有的银行存款达到21万亿美元，相当于美国和德国年产值的总和。家庭储蓄率高达约50%，且储蓄还在增加。 中国股市的动荡不至于威胁到中国经济状况。目前只有14%的城市家庭投入了股市。因此我们不认为股票亏损会对其消费造成巨大打击。仅有五分之一的家庭金融资产与股市密切相关。 中国政府已多次表达有意愿防止单一问题蔓延，以免引发更多问题。政府高度控制市场和经济的长期影响有待观察，但短期内有助于抑制这些重大冲击的风险。 美联储：政策渐进式收紧 在未来我们如何评估美联储加息带来的蔓延风险？ 首先，我们认为加息对借贷方的直接影响，进而对内需的影响都在可控范围。许多企业和私人借款方的贷款利率都已经锁定。过去五年中，浮动利率贷款在所有贷款中比例不到10%，远低于2008年金融危机前的30%。在企业方面，仅16%的高收益债券需要在2018年之前进行再融资。加息带来的二阶效应会影响我们的投资前景。我们的基本假设仍是美元走强，并将导致美国股票市场波动升高。在行业层面，利率上升可能会刺激投资者从高收益行业转移至价值型股票。因此我们减码公用事业股票并加码金融股。我们仍然相信高利率不会造成美国股市的全面低迷。美国经济的免疫力正在不断增强。5.3%的失业率与多数美联储官员认为的完全就业情况下的失业率5%~5.2%相去不远。债务水平也在改善。家庭债务占可支配收入的比例已由2007年的峰值130%下降至102%。 在政策方面，美联储持续强调一旦经济意外疲弱，仍有意愿刺激增长。美联储主席耶伦也表明货币政策收紧的过程将是“渐进”的，且“货币政策将需要在相当长一段时间内支持经济活动”。鉴于美国经济和美元在全球的重要地位，当然我们也需要考虑美联储紧缩对国际的影响。由于我们不认为美联储的政策会抑制美国增长，因此利率周期也不会冲击到主要贸易伙伴。我们对高度依赖美国经济增长的经济体持正面看法，如中国台湾。 然而，利率上升将会吸引资金回到美国，“二阶效应”终究会发生。对于那些自2013年量化宽松削减恐慌发生以来，几无采取措施减少对外币融资高度依赖的国家来说，将会造成问题。印度尼西亚、土耳其和泰国等经常账户赤字庞大的国家，受到的影响可能最大。而印度等已经减少对外国资本依赖的新兴市场，将较能抵抗冲击。 基本而言，我们相信来自于希腊、中国和美联储加息的风险不是已经度过，就是正在度过，或是将来也能够度过。这支持了我们偏风险投资的立场。 （作者系瑞士银行财富管理全球首席投资总监） (责任编辑：白雪松) |
