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一、中国股市发生了什么？ 6月中旬，中国股市开始了一场惊心动魄的暴跌，在不到四周的时间内上海市场下跌了32%，随后自7月8日以来反弹了15%，深圳市场下跌了40%，之后反弹了20.2%（股指涨幅超过20%被定义为牛市）。然后在本周一，A股大跌8.5%创下8年来最大单日跌幅。 伴随A股剧烈波动的是另一个奇观：《华尔街日报》(The Wall Street Journal)使用FactSet的数据进行的一项分析得出，7月9日，股市触底一天之后，上海和深圳交易所仅有3.2%的股票可以正常交易，其余要么停牌，要么触及日涨跌限制。根据规定，中国股市的每日涨跌限制为10%。 为了救市，中国推出至少40项措施来提振股市，包括央行降息以及建立平准基金大举买入股票。 路透社报道，据估算中国总共筹划了5万亿元资金来制止市场的恐慌性抛售，资金额占到了中国GDP总值的约10%。 二、中国股市为什么会跌？ 造成股市下跌的主要原因是投资者担心股票估值过高、获利抛售以及保证金交易者平仓、中国宏观经济疲软和资本外流的担忧。
瑞银称“根本问题是估值太贵、盈利不支持、故事太多”。
中国股市在经历了上半年疯狂的上涨后，许多企业股价惊人的涨幅并没有基本面支撑。中国经济增速持续放缓，牛市更接近是被“吹”出来的。许多投资者为了获取高额利润，开始借助高杠杆，以高利率借钱炒股。而这种保证金交易也是1929年美股崩盘的一大原因，最终导致了大萧条。 保证金交易是股市中最不稳定的因素，而如今，投资者不得不开始面对数月来分析师预测的不可避免的转折。 再者，目前无论是散户或者是机构投资者都没有很强的偏好说把钱加到股市去，市场信心正在逐步往下。 彭博也表示，市场信心不足，4000点的时候都想逃，但是已经逃不掉了。 中国股市是散户驱动的市场，它更容易受到投资者情绪的影响，什么时候股市从本质上变得更具机构性，它将正常涨跌。 当然，在最早的时候，外媒还说过，暴跌的导火索是中国官媒舆论转向。话是这么说的：仅仅几个月前，新华社发出激荡人心的话语，让中国股市飙涨。现在，随着市场日趋低迷，官方媒体却悄然失声。这让外界开始推测，中国当局愿意容忍股市出现更大波动。 三、这轮股灾会产生什么影响？ 1、对全球经济而言，中国股灾传导的负面影响不言而喻。 中国股市的下跌已经从一个单纯的调整演变为全面性的抛售，而现在似乎处于更加危险的边缘：全面的市场恐慌。大宗商品也因此遭到误伤。甚至有分析认为，中国股市会影响到美联储加息的时间。 2、会不会影响中国实体经济？ 彭博提到，按照美国、日本等发达国家的先例，资产价格大跌会冲击家庭财富，进而令消费萎缩，经济增速受到影响，但是就中国而言，一切可能都没那么简单。虽然在中国，股票只占家庭财富的9%，受到股市波动的人只占少数，中国股市和实体经济联系看起来并不强。 但中国股市由散户主导，股市暴跌还刺激了央行货币宽松，在这样的市场中，典型的财富效应可能会有不一样的反馈。 也有分析认为，中国经济下滑不可避免，无论股市走向何方。 但真正可怕的是，股灾会伤害中国人在实体经济方面的信心，因为股灾会被看做是实体经济走弱的一个信号，股市大幅度的下跌导致的信心不坚定会最终反映在经济发展上。 四、怎么看这次下跌？ 每日股票的波动或许无需担心，但全面下跌却是恐怖的。 还没有人感到恐慌，但是一些资深分析师已经开始担忧。摩根斯坦利新兴市场主管Ruchir Sharma表示，中国跟希腊一样，债务过重，如果股市下跌导致市场信心下滑，那将产生巨大影响。 IMF首席经济学家称，中国股市泡沫已经破灭，但只是一部分。 中国股票市场最危险的牵引力，就是中小投资者们天真的共识——不管市场变得多么糟糕，中国都会拯救每一个人。他总结道：“是时候醒来了。” 富国基金管理有限公司首席投资组合策略师布莱恩-雅克布森称，对于中国股市如此大的价格波动，投资者应该不会感到惊讶，因为中国资本[0.00%]市场还相对年轻，许多投资者仍经验不足。他还指出，诸如俄罗斯、孟加拉、阿根廷等发展中市场在过去几年都出现过几回类似的波动。“如此大幅的波动并不是中国股市独有的，这是交易结构的一部分，反映了向新投资者敞开的闸门。当闸门打开，一些人被卷入洪流中，一些人则被淹没。” 国际权威财经网站Zerohedge认为，中国股市的毒药是依赖影子银行的场外配资。这个问题解决了，中国股市才能平稳发展下去。 五、中国政府救市有理？ 对于中国政府干预市场的举措，国际投资者的情绪反应包括不可思议和反感。 有关中国为何仍努力支持股市，最简单的解释在于：它创造了本轮牛市。对中国而言，该影响不仅在于经济层面。若接下来股市泡沫破裂，中国可能将面临通货紧缩的冲击和资本大量外流。从这个角度来看，中国政府救市无可厚非。 MarketWatch专栏作家Craig Stephen指出，先前官方的措施多半无显着成效，但至少已将注意力集中在为何当前股市会有如此大幅的修正。 不过，IMF表示，虽然为了防范市场严重混乱，干预总体上是适宜的，但政府应当让市场力量促使价格稳定下来。因为中国将为后续问题付出更高昂的成本。 救市会打击外国投资者对股市的参与度，并对中国未来全球金融中心的雄心构成一定挑战。 “我们知道中国想向外国投资者开放资本市场，但这需要中国提高标准。”英国财富管理公司deVere Group的首席执行官Nigel Green说。 RiverFront投资集团的国际投资组合管理经理Chris Konstantinos表示，中国近期提出要提高透明度，并吸引更多全球投资者来中国投资，但干预行为恐对外国投资者投资中国构成阻碍。 六、“国家队”接下来怎么办？ 因为市场传言“国家队”正在撤离股市，A股周一就“跌掉了一个瑞士”，中国政府救市措施现在到了骑虎难下的地步，“如果政府什么都不做，那么之前的所有努力都将付诸东流，但如果他们继续进行救市努力，那么这个洞会变得越来越大”。 对政府来说，一个很大的问题是，之前对市场规则的不尊重以及随后的反弹，已经让投资者期待每次指数下挫都会促使当局出台力度越来越大的干预行动。如今大家都只是看着政策制定者的行动，主要是看有没有更多政府救市资金进入市场。 有分析师说，香港解决这个问题的办法是，把买入的股票放入一支基金后进行重组来取代指数，并逐步卖出。内地也可以这样做，但这会在一段时间内对市场形成打压。” 从历史经验看，亚太地区很多政府在股市危机时均出手相助，韩国、中国香港和中国台湾都采用了平准基金的方式救市。这些平准基金的退出经验，或许可以给中国政府一些参考。
韩国、中国香港和中国台湾救市基金退出 那么，中国政府接下来会怎么做？还会继续救市吗？ 七、接下来A股会怎么走？ Bridgewater和其他几家对冲基金一道，不再对中国股市抱有信心。这些看跌的基金经理包括Elliott Management Corp.的Paul Singer和Pershing Square Capital Management LP的Bill Ackman。 预测出上证综指2013年见底的汤姆·迪马克（Tom Demark）认为，中国股市未来三周还会再下挫14%，因为从技术图形看，其走势与1929年美国股灾时如出一辙。 迪马克表示，一旦沪市跌至3200点，他将对市场重新进行评估。3200点意味着中国股市前期的涨幅将全部消耗殆尽。 瑞银的估计也不甚乐观：救市基金不是同一步伐在买A股，散户的占比仍然很高，意味着A股将会处于震荡下行的轨道。整体A股撇除银行的市盈率仍达40倍，小型公司估值特别贵，投资者的持仓又偏重于创业板公司，因此估计，A股仍有逾30%下行风险。 八、还要入场吗？ 从估值的角度来看，中国股市中很多股票的估值已经高到不可思议的地步。评论员通常关注的中国创业板，其中79家公司的市盈率已经超过100倍。整个创业板的市盈率中位值也达到了63倍。很明显这是非常高的水平。但是评论员们却忽视了中国人都明白的一个事实。创业板是一个非常小，有很大投机性，主要由科技公司组成的市场，仅仅有460家公司。押注创业板的人都明白他们是在赌博，很少的外国投资者会涉足创业板。 高盛分析师Timothy Moe等人在报告中称，A股中小盘股票仍太贵，且主要由散户投资者主导，对其看法较为审慎。 高盛看好蓝筹股，她列出亚太区内给予买进评级、本季至今表现落后、营收/获利成长可靠度高且估值合理的个股包括：华侨城(000069 CH)、大秦铁路[6.63% 资金 研报](601006 CH)、海康威视[0.00% 资金 研报](002415CH)、保利置业集团(119 HK)、五粮液[0.51% 资金 研报](000858 CH)、可成(2474TT)。 罗杰斯说：“今天（28日）上午我还买进了中国A股，每当市场出现恐慌的时候我就会买，越恐慌越买，因为中国资本[0.00%]市场不可能消失，所以机会一直都在。” 他表示，手中拥有很多国家的股票，也会经常进行买卖，但是对于A股，还从来没有卖出过。“从长期来看，A股是有竞争优势的。” 不过，许多投资者可能会等中国内地股市纳入富时指数(FTSE)或MSCI明晟股指之后才会有所行动。管理着5,060亿美元资产的Columbia Threadneedle Investments就说，正在根据政府的干预评估自家对中国A股的风险敞口。该机构全球首席投资长穆尔(Colin Moore)说，为什么要在一个清理不干净的市场投资呢？ 九、谁在中国股市暴跌中沾光了？ Jefferies分析师Kenneth Chan在研报中表示，上周欧洲股票基金流入71亿美元，为21周以来的最大流入。法国，德国、瑞士和英国分别有10亿美元的资金流入。 资金流入最多的是日本，外国投资者一反两周的卖出行为，上周购入了50亿美元的日本股票。 印度也成为目前吸金的大赢家，数据显示，海外投资者本月已经向印度股市净流入11亿美元（730亿卢比），一改前两月净流出的趋势。 十、对中国楼市是福是祸？ 路透报道，经历股市急跌，不少人把目光投向了楼市，中国房地产市场在二季度出现明显回暖，这一态势有望在下半年延续。需求端回暖料将温和传递到供给端，拉动房地产开发及相关行业进而支持经济企稳。
彭博认为，因为股市暴跌，有股民卖楼填补亏损，这显示出楼市复苏所面临的潜在威胁。 |
