腾讯“证券研究院”特约 KraneShares 美国金瑞基金

    强劲的股票市场有助于中国实现人民币国际化、提升本土消费、释放国有企业股东价值等宏伟目标，股票市场如此重要的作用，也正是中国股市一年来攀升的重要原因之一。

    统计数据显示，在过去的一年里，A股市场累计上扬了110%。鉴于股票市场日益重要的作用，中国股市近期的回调也受到了政府强有力的干预。海外投资者或许很难理解A股的暴跌以及中国政府因此而采取的救市举措。在本文中，我们将帮助大家简要梳理一下中国股市的总体情况，并将阐述为何中国的投资机会依然具有极强吸引力。

    6月中国股市暴跌的原因：杠杆引发的恶性循环

    随着越来越多的投资者涌入市场，中国目前正经历着某种程度的波动性。在我们看来，融资融券业务（保证金）的膨胀是导致中国股市在6月出现回调的主要原因。

    占据中国股市85%比例的散户通常都投资于小市值股。这些投资者参与了融资融券，试图通过将资本杠杆化来弥补成本（劣势）。在6月股市下滑之前，得益于股市的不俗涨势，券商保证金保持增长。此外，随着市场逐步走高，OTC（场外）交易的保证金也在上升。OTC保证金主要是依靠游离在监管以外的非券商企业，在中国，杠杆倍数可以在3-5倍。在2015年3月和5月股市处于峰值时期，很难衡量究竟有多少OTC保证金进入市场，预计可能会在1.5万亿至2万亿元人民币左右。

    随着6月大量企业启动IPO以及存量股票发行(Secondary Offerings)，为了能够“打新”，中国投资者开始抛售小市值股。这使市场供过于求，引发股市下滑，很多杠杆交易出现爆仓。当券商要求投资者补充更多资本来弥补股票价格下滑带来的资金下降时，补充保证金的通知也就下达。这也导致了其后的“恶性循环”，股市出现连环下跌。

    小市值股票估值仍高 投资者应避免

    我们此前曾提到，由于估值过高，投资者应避免投资小市值股。即便创业板目前出现两种标准的背离，市盈率为86，高于其55的均值，但低于其在6月3日147的市盈率峰值。

    而专注于蓝筹股的金瑞博时MSCI中国A股ETF(KraneShares Bosera MSCI China A Share ETF)，其股票标的预测市盈率为15，而沪市和深市加总的市盈率为17，十年市盈率均值19，这可以显示出投资者应该关注谁。金瑞博时MSCI中国A股ETF的标的包括中国平安、招商银行、中国银行、交通银行、浦发银行、长江电力、工商银行等。

    6月下跌与美国2008年次贷危机异同 未来何去何从？

    尽管与2008年情况不同，但中国股市近期的“修正”和美国次贷危机仍具有一定的可比性：双方金融机构的标准都在不断变化，很多时候出现下滑。正如在美国住房抵押贷款能轻易获准，散户投资者在中国境内也能轻易获得杠杆款项。

    当然，2008年美国住房市场最终轰塌，监管机构也制定了新的标准。中国如今也正在修改有关OTC保证金的相关政策。我们希望基于测试的保证金使用也包含在内并得到完善。与美国次贷危机以及此后的经济复苏类似，中国股市可能会出现分化上行。我们认为，鉴于高估值，投资者将继续减持小市值股，转向蓝筹股，这些蓝筹股的估值已经回归到历史均值附近。

    中国将继续推行各种政策确保经济增长，同时中国还专注于提升国有企业的全球竞争力，因此我们相信，这些（企业的）股票有潜力继续表现良好。

    随着未来中国各种政策的推行以及纳入MSCI预期的强烈，我们认为投资者应该加大力度投资中国股票市场。中国未来将从以散户占据主导的市场转向如美国一样以机构为主的市场，因此，中国股市将持续上扬，且未来将具有不俗的表现。（瑥丼）