腾讯“证券研究院”特约 温天纳 资深金融及投资银行家

    近期，A股在雷霆万钧的救市政策下，终于略显止跌回升的态势。不过，港股却因受到希腊危机无情的打击，7月6日一度大跌逾千点，7日继续下挫，与A股表现出现分歧。

    上周末期间，笔者电话响过不停，内地财经界不断与笔者讨论中央雷霆万钧的救市政策。笔者在7月号某主要月刊撰写了一篇名为《A股与内房，哪个会率先爆破？》的文章，而文章是在6月中定稿的。其后，笔者在6月中亦曾接受彭博电视专访，谈到A股当时的升势未必能持续。

    文章及访问引起了内地友人的关注，在撰写相关文章时，A股仍如日方中，笔者写到“最近几个月，在疯狂的股市中，笔者认识的不少内地金融圈朋友，无论在职场中是高是低，都晋身为亿万富豪。他们未来会否破产？笔者绝非存黑心之想法，也希望他们的财富可长存。不过，笔者常劝告友人，懂得上车，就要懂得下车。”

    没有预料到，这一天如此快就来临。不过，笔者对A股前景还是乐观的，国家及经济实在是非常需要一个强大的股市，因此必会采取应对措施。参考内地报告，在7月4日下午，国务院召集一行三会、财政部、国资委及主要央企负责人开会，商讨金融市场应对之策。并随后出台一系列措施。

    目前，内地投资者信心不足，最为直接稳住信心，当然是促成社保基金，汇金公司，国有企业果断入市，若再加上中国人民银行提供流动性，下跌趋势更加可以缓和，避免金融系统的波动。

    此外，直接处理内地股市供求平衡亦是重点，国务院已经决定暂缓新股发行，并由中国证监会执行，当然，这亦与金融市场改革、新股制度改革背道而驰，但是在非常时刻，无奈地也需要作一个痛苦的决定。

    接下来，趋势已变调的A股何去何从？笔者依然存有信心，市场调整的终极原因是因为估值过高和供求关系发生了变化，目前政府救市是正确的，但救市过后，市场的问题始终需要由市场力量所解决。

    在过去半年，源自融资及配资的买盘，一直是内地监管机构关注的重点。起初，大家以为风险可控，然而，大家最终发现风险尚未释放，危机四伏，导致大资金出逃。

    是否有人趁火打劫、抛空A股？

    细看A股市场架构，在A股市场的做空有三个管道：一个是融券，一个是股指期货的卖空，最后一个是沪股通的卖空。外资是否主导了这场大跌市，沪港通为外资买卖A股提供途径，这轮大跌中，外资有否借此做空中国股市呢？笔者认为总量不大，A股市场内的三个管道均未发现异常资料。而在A股市场之外，连接A股指数的国际市场产品看似也正常，看似国际资本并无引领下跌。至于是否外资透过RQFII裸卖空股指期货造成大跌，看似机构近期在股指期货市场的套保交易符合规则，亦无大幅做空行为。

    无可否认，这次市场大幅回跌，主要诱因就是去配资杠杆的结果，主动和被动平仓加剧了市场的跌速，这或许就是杠杆资金市的特征，杠杆资金能推动很夸张式的上升，不过，一旦出现大盘调整，也将会是非常夸张式的下跌。

    自年初开始，A股市场一路高歌猛进，牛市之初，一般散户投资者并无跟进。其后，市场上出现了一种“国家牛市”的理据，认为这轮牛市是由国家所推动，政府以此来推动经济增长，解决地方债务危机。随着股指不断攀升，投资者越来越相信“国家牛市”的幻影。越来越多的投资者，特别是毫无投资经验的第五代股民大举进场，进一步推高股指，终于成为人造牛市。

    大量场外资金通过配资加大资金杠杆，导致市场充斥泡沫，确实不健康，内地监管机构清理配资，理所当然。不过，此时此刻，投资者明显误判，以为中央政府要打压股市，终于触发了市场的暴跌。

    无可否认，这一轮人造牛市或许已经结束，市场某程度上也恢复了理性。随着国家经济一步步改善，正面政策持续出台，笔者相信A股的牛市最终定能健康地走下去。