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腾讯“证券研究院”特约 李少君民生证券首席策略研究员，研究业务部总经理 周末的一系列救市方案已经显示出了政策层稳定金融市场的巨大决心，市场一日不止血，救市一日不会停。我们坚信政策层对于救市的决心和力度，因为本次股灾的演化方向极大影响了社会稳定、金融安全、经济增长、改革大计。 周末救市将起效 市场悲观预期或改周末监管层实施的一系列救市政策，将会起到重要的积极作用： 一是通过政府救市的明确态度和积极行动缓解投资者恐慌情绪、改变市场极度悲观预期，从而避免更大规模的多杀多现象； 二是从资金供给上，动员券商、公募基金、汇金公司、证金公司直接向二级市场注入流动性，对大盘形成托举作用，遏制市场进一步下挫，控制强平和被迫做空股指对冲的局面继续拖累市场恶性演化； 三是从资金需求上，暂缓IPO，避免关键时刻打新资金对市场的分流效应以及IPO发行带来的市场悲观预期加剧。 中国处改革与转型关键时刻 政府救市义不容辞中国历届政府向来将社会稳定放在极其重要的位置，从国际社会经验看，金融风险的爆发鲜有不传导到实体经济的，而近期市场的巨幅下跌已经引起国际社会舆论和公众的高度关注，在中国改革与转型的关键时刻，政府对于稳定社会秩序的义务是义不容辞的。 第一，无论在改革、去杠杆还是调结构等各种复杂背景下，中国历届政府向来将社会稳定放在极其重要的位置，近期市场的巨幅下跌已经引起国际社会舆论和公众的高度关注，并且各类股市引起的负面消息正在扩大化。我们暂且不讨论政府有没有救市义务，但是政府对于稳定社会秩序的义务是义不容辞的。 第二，从国际社会经验看，金融风险的爆发鲜有不传导到实体经济的，一旦金融系统的风险不能得到及时有效的控制，稳增长与改革的阶段性成果将受到威胁。高杠杆下的金融市场系统性环境十分脆弱，市场暴跌继续演化将危及证券公司股票质押资金、商业银行以理财资金参与的结构化配资以及商业银行向证券公司提供的两融资金和股票质押资产，从而可能引发流动性匮乏和大规模违约导致的金融危机，并通过银行体系和信托体系传导发酵成为经济危机。 第三，在中国改革与转型的关键时刻，亟需一个健康稳定繁荣的资本市场。国企改革并购重组、提高资产证券化率需要良好的资本市场环境，新兴产业崛起同样需要稳定繁荣的资本市场满足融资需求。目前国企改革序幕刚刚拉开、顶层设计即将落地、以“中国制造2025”、“互联网+行动方案”为代表的新经济规划刚刚启动，一旦资本市场进入萧条期将为改革与转型带来巨大的实际和心理障碍。 投资者不要低估阻击的难度 市场信心修复将漫长第一，难在于场外融资盘强平不可控。据中证协数据，通过HOMS等三个配资系统接入的客户资产规模合计近5000亿元，截止6月30日，HOMS系统强平规模150亿元。由此可见，场外配资盘风险远未释放完毕，并且由于场外各类配资公司、P2P平台在监管控制之外，政策层难以统一协调部署、控制场外配资的强平态势。因此，场外配资市场成为本轮救市的一大难点。 第二，股灾持续发酵开始威胁券商融资盘。根据7月3日的收盘数据，我们粗略估算到达成本线的券商融资规模已经接近7000亿，从券商融资规模的历史变化看，一旦上证指数跌破3600点，触及成本线的资金规模将大幅增加，快速突破万亿。因此，守住3600点是这一阶段救市的关键底线。 第三，投资者对于牛市信心的重建将经历漫长的修复。“外面的人”在趋势尚不明朗的阶段不会大举抄底，“里面的人”一遇反弹便急于出来，从6月中下旬以来基金仓位变动看，“里面的人”还有很多，泄洪压力不容小觑。因此政策层挽救股市所需资金强度和持续时间都面临严峻考验。本次股灾不论对于老股民还是新股民都将是刻骨铭心的一课，投资者从这种雪崩式的强大震慑中走出来仍需时日。 蓝筹安全边际重现 先于成长企稳
经历本轮巨震后，蓝筹成长将开启平行世界，蓝筹先于成长企稳。很多蓝筹已经有相当的安全边际，会率先起稳，重申银行等金融板块在维稳中的作用和机会。成长在起稳后也将陆续跟上，但经历了此次调整，投资者会更趋理性，真成长砸出黄金坑，无脑疯涨模式结束。相比蓝筹，小票走出泥潭难度可能更大，个股将出现反复震荡行情，抄底仍需谨慎。 |
