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腾讯“证券研究院”特约 洪灏 交银国际董事总经理兼首席策略师 最近，股指期货尾盘交易的异象暗示了强平卖盘压力。由于市场暴跌，交易员仓位跌停而不得不做空股指期货对冲，并形成了一个恶性循环。如果证监会的数据显示有限的场内强平是真实的，那么场外配资强平的压力则巨大。而A500的加速暴跌恰恰体现了这一点。证监会的新规定停止强平盘击中了问题要害，将暂时使市场平静。空头回补将使市场反弹，但这种行情的持续性有待考验。小盘股的融资盘并不受证监会监管。这些板块已经累积了显著的收益，将引发获利盘离场。由此推动大小盘的风格轮动仍会引起市场的波动。展望，新规定下的加杠杆买风险将为未来更大的市场危机埋下了伏笔。 证监会新规将平抑市场波动 但也为日后的危机埋下伏笔这些日子以来，市场每天都在更新历史。正当交易员如释重负地缓了口气，7月1日的最后一个小时交易又是另一轮史诗级别的暴跌。显然，融资盘的减少和强平是暴跌的元凶（焦点图表1）。为了遏制市场价格形成的负反馈，强平盘必须有序处理，以免每天十点和两点再次盘面经历踩踏。 证监会出台了一系列的新政，包括不再强平，停止两融调查，允许券商出售债券来补充资本金证券和融资贷款证券化。与此同时，继央行“双降”之后，证监会还降低了交易费用。国家队的资金也预备待命。这样的政策组合只有在2008年全球金融危机期间我们方能有幸一睹。当时，类似的政策组合给了市场苟延残喘之机，并推动了一系列短期的技术反弹——直到市场最终的暴跌反映了当时所有的坏消息后触底反弹。 市场应该逐渐冷静下来 继续向低估值大盘蓝筹股轮动在过去的几个星期里，市场出现了一个奇怪的交易模式：市场往往在下午二点后大幅下挫，而指数期货引领现货下跌。当强平触发后，许多个股跌停。对于那些仍然有仓位的交易员来说，他们选择卖出指数期货对冲。不幸的是，这样的对冲策略产生了进一步的抛售压力，并使市场充满了绝望和恐慌。 此外，我们注意到在A500中小盘指数期货的暴跌已经比A50大盘指数期货更显著。中小盘的融资主要是由非券商渠道和伞信托资金提供的，他们可以购买证监会两融股票池以外的标的。大盘股的融资则是场内提供，并由证监会监控。证监会的新规则以阻止强平将会减轻盘面的抛压。但小盘股和创业板在过去一年已经暴涨了两倍多，并明显是一个泡沫。因此，这些股票锁定收益的动机仍是显而易见的。新规则或可以帮助小盘股仓位相对有序退出——尤其相较于过去两周当市场没有这些规则而暴跌。
有一种可能性是，由于底牌已现，加杠杆买风险已被背书，交易员会重新买回小盘股。我们相信，这样的播音行动将是短暂的，而作为提供保证金贷款的民间配资经历了过去几周的崩盘后也将三思而后行，锁定可观的收益的动机应逐步大于继续加仓风险的冲动。资金应开始逐步轮动回到大蓝筹股。当大小盘风格轮动发生时仍会继续引起市场的波动。展望未来，我们认为追加保证金是券商的一个必要的风险管理机制。融资交易的前提是资产价格将永远上涨。然而，这是不可能的。如果没有适当的风险管理机制，未来更大的市场危机也已经埋下了伏笔——就如当年的雷曼。 |
